上市公司是不是“闲钱”越多越好？“闲钱”多了会带来怎样的后果？如何改进上市公司的“闲钱”治理？2023年3月19日下午，四川大学商学院干胜道教授为EMBA学员带来了一场精彩纷呈的讲座——中国上市公司的“闲钱”、“后果”及治理。

      四川大学商学院会计学教授干胜道是经济学博士，从事企业自由现金流量和代理成本研究多年，先后担任过五粮液、极米科技、华西集团等多家上市公司和省属重点国企的独立董事和外部董事，既有深厚的理论功底，又有非常丰富的实践经验。干教授通过日常生活、学术理论与实证检验相结合的方式，深入浅出地为大家分享了上市公司“闲钱”的来源、“闲钱”带来的代理成本问题，以及由此引发的治理难题和应对措施。

一、“闲钱”的概念及来源

      干教授首先从日常生活入手，引入了“闲钱”这个概念。“闲钱”是一种通俗的说法，上市公司的“闲钱”在学术上叫做“自由现金流量”（Free Cash Flow）或“自由现金”（Free Cash），是指公司在对所有相关固定资产和营运资本做出维持正常经营所必需的投资后，投资者实际可以分配到的现金流。公司的现金流通常来自三个方面，即经营活动产生的现金流、筹资活动产生的现金流和投资活动产生的现金流。从投资的角度来说，股东们最关心的就是公司经营活动所能产生的现金流，这也是公司内生式的现金流，代表公司的盈利能力——公司创造的自由现金越多，说明公司越有利润，公司价值也就越高。

二、“闲钱”的代理成本问题

      公司创造出的自由现金可以用于向股东分配利润，也可以内部留存，用于扩大再生产投资，如何平衡这两者呢？干教授由此引出了自由现金流量的代理成本问题。众所周知，公司是一种组织形式，在所有者与经营者之间形成了一种代理关系，也就是公司股东把钱交给公司管理层打理，让管理层帮自己赚钱，管理层赚到钱之后，再向股东分红，从而实现股东资产的增值。然而，由于利益取向的不同，相较于向股东分配利润，管理层更愿意将“闲钱”留在公司，以便于自己或利益相关主体使用，进而可能产生代理成本问题，如高额在职消费、过度投资并购、资产收益率下降、大股东占款等，严重影响股东收益。
 

三、“闲钱”治理难题

      介绍完上市公司“闲钱”可能产生的代理成本问题后，干教授结合自己多年的理论与实践研究，向同学们介绍了“闲钱”治理的难点。第一是定量难，国际上对于自由现金流量有不同的计算方式，从哪张表入手？有哪些科目可以计算自由现金流量？目前尚未形成统一的规范，股东和管理层对“闲钱”的认识上存在差异。二是代理成本难以分解，代理成本不仅包括列示在管理费用中的直接代理成本，还包括管理层偷懒、过度投资带来的资产运营效率下降和公司价值损失等隐性成本。三是难以形成有效的约束手段，因为存在代理关系，股东与管理层信息不对称，很难形成约束手段。

四、“闲钱”代理成本问题的应对

      真正的高手不只是提出问题，更重要的是解决问题。为应对“闲钱”代理成本的难题，干教授提出了三大应对之道。第一是通过监管机构、投资者、独立董事等内外部相结合的机制帮助上市公司完善财务治理机制，机构投资者在上市公司股权融资、利润分配、重大财务决策等方面提升参与度，运用投票方式，充分发挥独立董事的作用，加大对国有资本运营主体的财务监管力度。二是不断优化上市公司的信息披露，消除股东与管理层之间信息不对称的现象。三是引入经济增加值指标，引导经营者优化财务行为，提升资产运营效率。
 

五、结语

      从日常生活升华到学术理论，再回归到日常生活。讲座最后，干教授以其风趣幽默的风格带领大家从学术回归生活，为大家创设了“闲钱”（财务自由）、“闲时”（身体自由）、“闲情”（思想自由）的“三闲”人生目标，以及家庭理财中的夫妻相处之道，引发了同学们的热情讨论和强烈共鸣。同时，也为大家提出了30多项待研究的自由现金流量课题，引导着同学们继续思考。

 

撰稿：四川大学商学院EMBA2022级外联委员 郭晓雷

审稿：四川大学商学院EMBA2022级学习委员 付文秀

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